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  业绩表现:差异化小鼠模型高兑现,盈收高增速持续22Q1-Q3:营业收入3.86 亿元,YOY 38.09%;归母净利润1.28 亿元,YOY50.00%;扣非归母净利润7760 万元,YOY 41.07%;22Q3:营业收入1.36 亿,YOY 34.21%;归母净利润4649 万元,YOY 18.98%;扣非归母净利润2318 万元,YOY 38.50%。
  盈利能力分析:毛利率季度波动,看好高盈利能力维持归母净利率为34.21%,同比下降4.37pct,主要受到毛利率下降以及研发费用率提升影响。 Q3 毛利率为69.49%,同比下降6.64pct,我们预计主要和销售产品结构变化、个别品系的季度销售波动、以及新增人员快速增长下短期成本提升相关。费用方面,Q3 公司销售费用率以及管理费用率与去年同期基本持平,研发费用率达到16.86%,同比提升2.61pct,主要和公司在研发团队规模持续增长和推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目,材料费等相关费用增长有关。我们认为,公司短期毛利率波动受自身销售规模等影响较大;长期来看,随着公司在商业化小鼠销售、功能药效及海外业务等高毛利板块占比的快速提升,2022-2024 年毛利率有望实现同比持续增长。
  成长性分析:看好差异化小鼠拓展空间,股权激励彰显发展信心10 月31 日,公司发布限制性股权激励计划,,

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,拟向核心技术人员及高管以及中层管理及技术研发人员合计22 人授予202.50 万股限制性股票,根据激励计划的考核目标计算,公司在营收端需保持2021-2024 年36.62%的CAGR 以及2021-2027年32.37%的CAGR,彰显了管理层对于未来发展空间与自身成长性的信心。
  截至报告期末,公司在建工程达到1.32 亿元,单季度研发费用率接近17%,再创新高。我们认为,随着公司在“斑点鼠”、“药筛鼠”等差异化动物模型方面的优势深化、北京药康及广东药康项目在2023Q1、Q2 投产、以及人员数量的快速提升,我们看好公司凭借其供应稀缺性逐步打开海外等拓展空间。
  盈利预测与估值
  我们认为随着创新品系的不断完善,公司有望持续拓展服务能力、打开海外市场,最终打造成为品系资源数量最丰富、服务能力完善的全球模式动物提供商。
  我们预测, 2022-2024 年公司收入 5.57、 7.90 和 11.32 亿元, YOY 41%、 42%和43%;归母净利润达到 1.79、 2.51 和 3.62 亿元, YOY 43%、 40%及 44%,对应2022 年 11 月 2 日股价, 2022 年 PE 71 倍,参考可比公司,维持“增持”评级。
  风险提示
  产品销售不及预期,下游景气度下滑,毛利率持续下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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