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2022Q1-Q3 公司收入41.7 亿元(+4.3%),归母净利润8.8 亿元(+20.1%),扣非归母净利润8.4 亿元(+18.9%)。2022 年Q3 单季,公司实现营收12.2亿元(-13.7%),归母净利润3.0 亿元(+35.5%),扣非归母净利润2.9 亿元(+31.2%),基本符合预期,营收增速下降主要系海外订单确认方式更改所致。
公司海外市场拓展势头良好,新产品研发能力强,迭代速度快,市场适应性好,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
2022Q3 毛利率净利率同比提升,盈利能力不断增强。利润率:公司2022Q1-Q3毛利率29.3%,净利率21.0%,同比分别+1pct、+2.8pcts;2022Q3 单季毛利率32.4%,净利率24.7%,同比分别+5.9pcts、+9.0pcts,原材料与海运价格下降助力公司盈利能力持续增强。费用率:公司2022Q1-Q3 销售、管理、研发费用率分别为2.9%、2.5%、3.6%,三项费率分别同比+0.7pct、+0.7pct、+1.5pcts,2022Q3 单季销售、管理、研发费用率分别为3.8%、3.1%、5.0%,三项费率单季分别同比+1.3pcts、+1.2pcts、+4.5pcts,环比分别+1.5pcts、+1.4pcts、+2.1pcts。费用率上升系本年内费用结算时间节点与上年不一致所致,全年费用率将更具参考价值。
因地制宜布局全类型产品,全球免费保质期三年凸显产品信心。全类型产品:
公司根据海外市场施工现场可外接电源场景少等市场特征,已开发补齐臂式16-44 米油动、电动、以及增程式全系列产品,且其他米数及板块产品动力类型也在不断补齐中,产品适用性大大增强。全球免保:公司全球免费质保期由两年提至三年,且承诺机器全部件质保,质保范围及质保年限均属业内翘楚,免保承诺凸显公司对自身产品质量信心,公司品牌力将进一步增强。
海外市场前景广阔,鼎力盈利能力凸显优势:海外疫情管控措施放松后,海外市场需求增长旺盛。海外龙头:2022Q1-Q3/2022Q3 单季,海外头部企业Oshkosh(JLG)和TEREX 高空作业平台业务净销售额分别为14.1/5.2 亿美元和18.1/6.6 亿美元,分别同比增长18%/34.6%和10.2%/15.7%,其中TEREX高空作业平台2022Q1-Q3/2022Q3 营业利润率分别为7.8%/9.6%,同比+0.1pct/+3.51pcts,且两公司短期均出现供不应求状况。鼎力:鼎力通过在欧洲设立5个分公司,,

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,在市场前端布局前置仓,大大缩短了海外客户收货期,且保障了自身产品市场供应的及时性;此外,公司利用海运费低、汇兑利好等窗口期,充分利用海外前置仓的调节功能,大大降低了销售成本,公司海外布局再进一步。
鼎力盈利能力较海外头部企业优势明显,营收规模提升空间巨大。
国内市场进入分化期,鼎力发力空间巨大:国内使用场景渗透率还处爬升阶段,市场需求空间大。国内市场已进入分化期,出租收益、品质收益、流通收益对高空作业平台租赁公司均是核心价值,对标美国市场大型高空作业平台租赁厂商最终绑定3-4 个品牌运作模式,高品牌值及高产品力的公司将最终在大浪淘沙后占得市场主动权,国内市场鼎力综合竞争优势明显,国内市场发力空间巨大。
风险因素:原材料等价格波动风险;汇率变动风险;行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险;毛利率波动风险;海外市场波动风险;客户集中度提升的风险;“双反”调查风险;应收账款发生坏账的风险。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司电动化及增程式产品优势明显,产品研发迭代高效,产品品类不断丰富,海外市场需求旺盛,公司全球化布局早,对海外市场理解深刻,海外市场开拓进展顺利,“双反”对公司影响有限,国内市场发力空间巨大。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为2.4/3.0/3.6 元,现价对应PE 18/14/12 倍,参考PEG 估值法(PEG=PE/盈利增长率),预计公司 2022/23/24 年归母净利润增速分别为36%/27%/18%,目前公司PEG 小于1,公司有被低估的可能性;参考PE估值法,海外同类公司Terex(Genie)、Oshkosh(JLG)近年PE 估值均维持在15 倍左右(数据来自Bloomberg),考虑到中国高空作业平台市场处于快速增长期,公司产品研发迭代效率高,电动化先发优势明显,抗风险能力相对可比公司更强,综合考虑PEG 与PE 估值法,给予公司2022 年25 倍PE,维持目标价60 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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